FAVÖK marjı 70 baz puan artışla yüzde 34,3’e çıkarken, üçüncü çeyrekte FAVÖK büyümesi yüzde 11,4’e hızlandı ve çeyreklik FAVÖK marjı 253 baz puan iyileşerek yüzde 43,3 oldu. Ana ortaklık net kârı da 75 milyon avrodan 173 milyon avroya yükseldi. Şirket, 2026 yılı beklentilerini temmuz ayında yaptığı revizyon doğrultusunda korudu.

Net kârdaki artışın önemli bölümünü operasyonel performansın yanı sıra finansal kalemlerdeki iyileşmeler oluşturdu. Kur farkı zararının 41 milyon avrodan 1 milyon avroya gerilemesi, ertelenmiş vergi kaleminin 32 milyon avro giderden 32 milyon avro gelire dönüşmesi ve özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlardan kaynaklanan zararın 37 milyon avrodan 10 milyon avroya düşmesi toplamda yaklaşık 130 milyon avroluk katkı sağladı. Buna karşılık net faiz giderindeki 42 milyon avroluk ve cari vergi giderindeki 29 milyon avroluk artış bu katkının bir bölümünü dengeledi. Yönetim, finansal tablodaki iyileşmede Türk lirasındaki değer kaybının yavaşlaması ve Kazakistan tengesinin güçlenmesinin etkili olduğunu belirtti. Ayrıca 2025 yılının ilk dokuz aylık dönemindeki net kârın yaklaşık 103 milyon avroluk nakit dışı tek seferlik kalem nedeniyle baskılandığı ifade edildi.

Ahlatcı Yatırım, operasyonel sonuçları olumlu değerlendirirken net kârdaki yükselişin kalitesine ilişkin temkinli bir görünüm ortaya koydu. Özellikle üçüncü çeyrekte FAVÖK büyümesinin hızlanması ve serbest nakit akışının yüzde 17 artışla 214 milyon avroya ulaşması öne çıktı. Bununla birlikte, büyümenin havalimanlarından ziyade servis şirketlerinden kaynaklanması ve finansman giderlerindeki yükseliş dikkat çekti. Analizde, şirketin gümrüksüz satış gelirleri ile Almatı Havalimanı tarifelerinde ilave artış alanının sınırlı olduğunu kabul etmesinin de büyüme görünümü açısından izlenmesi gereken unsurlar arasında yer aldığı belirtildi.

Şirketin net faiz gideri, 2026 yılının ilk dokuz ayında yüzde 68 artarak 62 milyon avrodan 104 milyon avroya yükseldi. Üçüncü çeyrekte ise net faiz gideri 26 milyon avrodan 47 milyon avroya çıktı. Faiz gelirleri 41 milyon avrodan 23 milyon avroya gerilerken, finansal borçlara ilişkin faiz giderleri 103 milyon avrodan 127 milyon avroya yükseldi. Dönem içerisinde 826 milyon avro yeni borçlanma gerçekleştirilirken 422 milyon avro geri ödeme yapıldı. Analizde, yükselen faiz giderlerinin 2027 yılı kâr tahminleri açısından aşağı yönlü risk oluşturmaya devam ettiği vurgulandı.

Faaliyet giderlerinde ise daha olumlu bir tablo ortaya çıktı. Nakit faaliyet giderleri yüzde 4 artışla 959 milyon avroya ulaşarak hasılat büyümesinin altında kaldı. Ortalama çalışan sayısındaki yüzde 5’lik artış ve Türk lirası enflasyonuna bağlı ücret artışları nedeniyle personel giderleri yüzde 17 yükseldi. Buna karşılık yakıt maliyetleri yüzde 10, TAV Teknoloji’nin Katar projesinin tamamlanmasıyla hizmet maliyetleri yüzde 5 geriledi. Mayıs 2025’te başlayan yeni Ankara Havalimanı imtiyazının etkisiyle amortisman giderleri ise yüzde 12 arttı.

Havalimanı işletmelerinin FAVÖK’ü yüzde 1 artışla 339 milyon avroya ulaşırken, Türkiye’deki havalimanlarında yüzde 9 büyüme, yurt dışındaki havalimanlarında ise yüzde 3 düşüş kaydedildi. Servis şirketlerinin FAVÖK’ü yüzde 24 artışla 163 milyon avroya yükseldi. Yönetim, havalimanları ile servis şirketleri arasındaki performans farkını grubun önemli FAVÖK kaynakları arasında bulunan Gürcistan ve Almatı’daki geçici etkilerle açıkladı. Mevcut varsayımlar doğrultusunda bu ayrışmanın 2027 yılında devam etmesinin beklenmediği bildirildi.

Ankara Havalimanı, portföydeki en güçlü performansı gösteren varlık oldu. Yeni imtiyaz kapsamında daha yüksek yolcu ücretleri uygulanırken önceki yapıdaki garanti yolcu mekanizması kaldırıldı. Ankara’nın hasılatı yüzde 22, toplam yolcu trafiği yüzde 9 ve dış hat yolcu trafiği yüzde 13 arttı. Yönetim, AJet ve Pegasus’un büyüme stratejilerinin önümüzdeki yıllarda Ankara’daki trafik artışını desteklemesini bekliyor.

Gürcistan’daki havalimanları, mart-haziran döneminde Orta Doğu kaynaklı hava sahası kapanmalarından etkilendi. Haziran ayından itibaren toparlanma görülmesine rağmen dokuz aylık dönemde yolcu trafiği yüzde 3, hasılat ise yüzde 1 arttı. Kuzey Makedonya’da üslenen filonun A320’den A321’e geçmesiyle trafik yüzde 29, hasılat yüzde 15 yükseldi. Yer hizmetleri gelirleri de yüzde 11 artış gösterdi. Havaş ise Orta Doğu trafiğindeki kayıpları yeni müşterilerle telafi etti.

Almatı Havalimanı’nın hasılatı dokuz aylık dönemde yüzde 2 artarak 371 milyon avroya ulaştı. Ancak üçüncü çeyrekte yakıt satışlarındaki düşüş nedeniyle hasılat yüzde 11 geriledi. Şirket, yakıt satışlarına dayalı gelir yapısından havacılık gelirlerinin daha fazla ağırlık taşıdığı bir modele geçiş yapıyor. Almatı’da dış hat yolcu ücreti, havalimanının devralındığı dönemde yaklaşık 7 dolar seviyesindeyken kademeli artışlarla yılbaşından itibaren ortalama 17 dolara ulaştı. Ağustos ayında yapılan ilave tarife artışının etkisinin dördüncü çeyrekten itibaren görülmesi ve yakıt satışlarındaki kaybı kademeli olarak dengelemesi bekleniyor. Bununla birlikte yönetim, tarifelerin portföydeki diğer havalimanlarının seviyesine ulaştığını ve yeni artış alanının sınırlı olduğunu belirtti.

Almatı’da toplam yolcu trafiği yüzde 4 artarken dış hat trafiği Çin, Tayland ve Vietnam kaynaklı talebin etkisiyle yüzde 11 yükseldi. Pratt & Whitney motor sorunlarından etkilenen uçaklar nedeniyle iç hat trafiği yüzde 2 geriledi. Yönetim, söz konusu uçakların filoya 2027 yılında kademeli olarak, ağırlıklı biçimde ise 2028 yılında döneceğini bildirdi. Almatı’daki yüzde 15’lik azınlık payının satın alınmasına yönelik satım opsiyonu temmuz ayında kullanıldı. 133 milyon dolar karşılığındaki işlemin tamamlanmasıyla TAV Havalimanları’nın şirketteki payının yüzde 100’e çıkması bekleniyor. Almatı’nın net borcu haziran sonundaki 282 milyon avrodan eylül sonunda 342 milyon avroya yükseldi.

Antalya Havalimanı’nda toplam yolcu trafiği yüzde 3 düşerken dış hat yolcu sayısı 26 milyon seviyesinden 24,6 milyona gerileyerek yüzde 5,5 azaldı. İç hat trafiğindeki yüzde 8’lik artış toplam düşüşü kısmen sınırladı. Yönetim, dış hat trafiğindeki zayıflığı otel ve paket tur fiyatlarının rekabet gücüne, dolayısıyla Türkiye’de enflasyon ile döviz kuru arasındaki farka bağladı. 2027 sezonunda otel işletmecilerinin marjlarından ne ölçüde feragat edeceğinin belirleyici olacağı değerlendirilirken, enflasyon ile kur arasındaki farkın önümüzdeki iki-üç yılda kapanmasıyla Türkiye turizminde büyümenin yeniden hızlanması bekleniyor.

Gümrüksüz satışlarda yolcu başına harcama yüzde 21 artarak 8,3 avrodan 10 avroya yükseldi. Bu artışta Antalya’daki yeni ticari alanların ilk kez tam yıl katkı sağlaması etkili oldu. Ancak yönetim, yolcu başına 10 avroluk harcama düzeyini bir plato olarak gördüğünü ve önümüzdeki birkaç yılda gümrüksüz satış gelirlerindeki artışın ağırlıklı olarak yolcu trafiğinden kaynaklanmasını beklediğini belirtti. Yiyecek-içecek tarafında yolcu başına harcama yüzde 11 artışla 2,1 avroya ulaşırken ikram gelirleri yüzde 19 yükseldi. BTA’nın yıl sonunda Antalya’daki eski binalarda bulunan alanları da devralması, 2027 yılında sınırlı ek iyileşme sağlayabilecek unsurlar arasında gösterildi.

TAV Havalimanları, 2026 yılı için toplam yolcu sayısı beklentisini 112-118 milyon, dış hat yolcu sayısı beklentisini 72-77 milyon aralığında korudu. Şirketin hasılat beklentisi 1 milyar 880 milyon-1 milyar 980 milyon avro, FAVÖK beklentisi 580-630 milyon avro olarak açıklanırken yatırım harcamalarının 300 milyon avronun altında kalması öngörüldü. Yönetim, yolcu beklentisinin düşürülmesine karşın hasılat beklentisinin korunmasını ikinci çeyrekteki yüksek yakıt satış fiyatlarıyla açıkladı.

Mevcut beklentiler, dördüncü çeyrekte 419-519 milyon avro hasılat ve 78-128 milyon avro FAVÖK aralığına işaret ediyor. 2025 yılının aynı döneminde hasılat 433 milyon avro, FAVÖK ise 93 milyon avro seviyesindeydi. Beklentilerin orta noktası, dördüncü çeyrekte FAVÖK’ün yaklaşık yüzde 11 artmasını gerektiriyor. Bu oran, üçüncü çeyrekteki büyüme hızıyla uyumlu bir görünüm sunuyor. Almatı’daki tarife artışının yakıt satışlarındaki kaybı dengelemesi de bu beklentiyi destekleyen unsurlar arasında yer alıyor.

Şirketin dokuz aylık yatırım harcamaları 141 milyon avroya ulaşarak yıllık beklenti üst sınırının yaklaşık yüzde 47’sinde kaldı. Yıl sonu üst sınırına ulaşılması için dördüncü çeyrekte 159 milyon avroluk harcama yapılması gerekiyor. Bu nedenle yatırım harcamalarının yıl sonunda beklenti üst sınırının altında kalması olası görülüyor. Yönetim, Gürcistan’daki BTC projesi ile Almatı’daki terminal ve hava tarafı genişletme çalışmalarının 2027’de tamamlanmasının planlandığını ve yeni projeler hariç 2027 yatırım harcamalarının 2026 yılına benzer seviyede olacağını bildirdi.

TAV Havalimanları’nın net borcu, haziran sonundaki 1 milyar 833 milyon avrodan eylül sonunda 1 milyar 649 milyon avroya geriledi. Bu düşüşte holding seviyesindeki net borcun 497 milyon avrodan 412 milyon avroya inmesi ve yaz sezonunda sağlanan nakit üretimi etkili oldu. Konsolide net borcun son 12 aylık FAVÖK’e oranı 2,8 kat, iş ortaklıkları dahil edildiğinde ise 3,5 kat olarak hesaplandı. Şirketin ortalama borç vadesi 5,5 yıl, ortalama borçlanma maliyeti yüzde 6,3 olurken kredilerinin yüzde 66’sı sabit faizli veya faiz takasıyla korunmuş durumda.

Net borç rakamı, Almatı’daki azınlık payına ilişkin 117 milyon avroluk satım opsiyonu yükümlülüğünü ve şirkete rücu edilemeyen 246 milyon avroluk Tunus borcunu da içeriyor. Yönetim, Aralık 2028 vadeli 400 milyon dolarlık Eurobond için seçeneklerin değerlendirildiğini, erken itfa priminin Aralık 2026’dan sonra kademeli olarak düşeceğini bildirdi. Yüzde 8,5 dolar kuponlu tahvilin avroya yüzde 6,87 maliyetle swaplandığı belirtilirken, erken itfa veya yeniden finansman seçeneklerinin 2027 yılında gündeme gelebileceği değerlendirildi.

Şirketin büyüme fırsatları arasında Kuveyt Havalimanı Terminal 2’nin 10 yıllık işletme ve bakım ihalesi öne çıktı. Yönetim, yaklaşık 700 bin metrekarelik terminalin ihalesinde son aşamaya gelindiğini, iki adayın kaldığını ve ikinci tur tekliflerin verildiğini açıkladı. TAV Havalimanları, ihaleye Limak ile kurduğu konsorsiyum aracılığıyla katılıyor ve konsorsiyumda yüzde 60 pay taşıyor. Sözleşmenin olası hasılat ve FAVÖK katkısına ilişkin henüz bilgi paylaşılmadı.

Mısır’da Hurghada Havalimanı ihalesinde ön yeterlilik alındığı, Şarm El-Şeyh Havalimanı’nın da ihaleye çıkarılmasının beklendiği belirtildi. Karadağ’da ise daha önce seçilen Incheon’un taahhütlerini yerine getirmeden süreçten çekilmesinin ardından önümüzdeki aylarda yeni fırsatların değerlendirilebileceği ifade edildi. Yaptırım uygulanan havayolu şirketlerine ilişkin sorular üzerine yönetim, Türkiye’deki havalimanlarında terminal işletmecisi olduklarını, iniş ve pist kullanımına ilişkin kararların yetkili otoritelere ait olduğunu ve yaptırım uyumunun hukuk ekipleri tarafından takip edildiğini bildirdi.

Ahlatcı Yatırım’ın değerlendirmesinde, 2027 yılı finansal sonuçları açısından Yeni Antalya Havalimanı imtiyazının başlaması ve Tiflis’te değişecek kira yapısı önemli başlıklar arasında gösterildi. Mevcut Antalya imtiyazı Aralık 2026’da sona ererken, Aralık 2051’e kadar sürecek yeni imtiyaz için 1 milyar 813 milyon avro peşin kira ödendi. Buna ek olarak 2027-2031 döneminde yıllık 145 milyon avro, 2032-2051 döneminde ise yıllık 236 milyon avro kira ödemesi yapılacak. 2027’den itibaren tahakkuk esasına göre yıllık 52,2 milyon avro KDV yükümlülüğü de bulunuyor.

Yeni Antalya, 2026 yılının ilk dokuz ayında şirket payı itibarıyla 38 milyon avro net zarar kaydederken net borcu 1 milyar 304 milyon avro seviyesinde gerçekleşti. Bu nedenle özkaynak yöntemiyle değerlenen yatırımlar kaleminin 2027 yılında yapısal bir değişim göstermesi bekleniyor. Tiflis’te imtiyazın Aralık 2031’e uzatılmasıyla 2027’den itibaren kira hesaplamasının iniş ve yer hizmetleri gelirlerinin yüzde 10’u yerine yolcu ücretlerinin yüzde 30’u üzerinden yapılması ve buna ek olarak 25 milyon dolar peşin ödeme gerçekleştirilmesi öngörülüyor. Gürcistan’ın 2025 yılında yüzde 78 FAVÖK marjıyla grubun en kârlı varlığı olması nedeniyle yeni kira yapısının marjlar üzerindeki etkisinin izlenmesi gerekiyor.

Batumi Havalimanı’nın imtiyazı Ağustos 2027’de sona ererken uzatmaya ilişkin henüz bilgi paylaşılmadı. Ayrıca TAV Tunus’un kredi sözleşmelerine aykırılık durumu devam ediyor ve 245,5 milyon avroluk borç kısa vadeli yükümlülükler arasında sınıflandırılıyor. Şirket, kreditörlerden borcun muaccel hale getirildiğine ilişkin bir bildirim almadığını açıkladı. Bu gelişmeler, operasyonel büyümenin yanı sıra finansman maliyetleri, imtiyaz sözleşmeleri ve borçluluk görünümünün TAV Havalimanları’nın önümüzdeki dönem performansı açısından yakından takip edilmesi gerektiğine işaret ediyor.